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　?。ㄒ韵聝?nèi)容從國盛證券《醫(yī)藥生物行業(yè)周報：藥品集采新常態(tài)下，加強重視醫(yī)藥消費“皇冠上的明珠”》研報附件原文摘錄）

　　本周回顧與周專題：本周申萬醫(yī)藥指數(shù)下跌7.01%，位列全行業(yè)第26，跑輸滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。本周我們對藥品集采新變化及新環(huán)境下醫(yī)藥消費邏輯進行了梳理。近期復盤：本周醫(yī)藥表現(xiàn)明顯偏弱，我們認為有三個原因：第一，如CXO等主線賽道的業(yè)績預告期結束，爆炒過后熱度下降。第二，國內(nèi)疫情反復，海外部分國家疫情數(shù)據(jù)緩解，疊加疫苗接種的數(shù)據(jù)等因素，市場對疫情相關股票敏感度下降。第三，前期的抱團股有所松動，對板塊整體形成影響。

　　板塊觀點：醫(yī)藥依然是看結構性機會，整體看好政策免疫主線賽道的一、二線標的，階段性重點推薦主線賽道里的優(yōu)質(zhì)二線標的（如醫(yī)療服務、CXO、疫苗、醫(yī)藥消費品等）。同時，盡管短期內(nèi)國內(nèi)和海外的疫情數(shù)據(jù)有所變化，但疫情的變化不是短期數(shù)據(jù)波動那么簡單能夠體現(xiàn)的，對于疫情的防護也遠遠不是短期能夠結束的，我們依然看好疫情常態(tài)化超預期這條思路下的標的（如手套、疫苗、檢測服務商等）。醫(yī)藥的長期的大趨勢向上確定性高（百花齊放大時代/產(chǎn)業(yè)淘汰賽/醫(yī)藥總量&倉位增配牛），展望2021年，我們認為在整體估值不便宜的狀態(tài)下，醫(yī)藥投資更要把握最核心特性“強科技+消費最強成長”，“科技”從真創(chuàng)新中挖掘強爆發(fā)；“消費最強成長”把握業(yè)績成長強確定性、線性外推延續(xù)時長及高天花板這兩項真成長核心要素。注冊制大環(huán)境下強化了確定性成長尋求成本考量、政策誘導下醫(yī)藥淘汰賽下強化了確定性選擇勝率考量、外資持續(xù)流入&居民資產(chǎn)權益化配置弱化了優(yōu)質(zhì)成長估值考量，因此我們認為2021年醫(yī)藥：（1）非產(chǎn)品端口強于產(chǎn)品端口、非醫(yī)保產(chǎn)品端口強于醫(yī)保產(chǎn)品端口（政策對產(chǎn)品端中短期成長確定性預期擾動很大）；（2）確定性龍頭強于其他（龍頭成長確定性預期強），仍有業(yè)績錢可賺；（3）政策免疫的、尤其是非產(chǎn)品端口的細分領域及龍頭容易出現(xiàn)估值現(xiàn)象級公司，繼續(xù)雙擊（兩項核心因素邏輯最強）。再考慮疫情特殊時期，我們策略思路為“全球疫情常態(tài)化超預期”+“更為極致聚焦的政策免疫”，具體詳見后文。

　　一、是選擇龍頭抱團還是選擇優(yōu)質(zhì)二線？醫(yī)藥不一樣！市場討論最多的問題是：是選擇龍頭抱團還是選擇優(yōu)質(zhì)二線？我們認為醫(yī)藥不一樣！很多其他行業(yè)已經(jīng)進入了穩(wěn)態(tài)競爭期，龍頭和非龍頭差距巨大，那么在資本市場機構化趨勢下，龍頭極端行情可以理解，但是在醫(yī)藥行業(yè)則完全不同，醫(yī)藥行業(yè)細分領域非常多，很多細分領域還沒有完全能選出誰就是絕對龍頭，而且細分賽道增速特別快，大家處于成長早期，這個時候很多企業(yè)還不是真正意義上的龍頭，但都具備成為未來龍頭的潛質(zhì)和可能性，因此，醫(yī)藥內(nèi)部的投資必然不會是絕對意義上的龍頭抱團行情，應該是一線賽道和二線賽道、一線龍頭和二線龍頭都有機會的行業(yè)，因此，我們認為，我們不要過分糾結于風格，還是要基于細分領域賽道基本面和公司基本面，若因為市場極端行情而錯殺，我們認為這絕對是中長期的重要機會點，但我們必須要選擇天花板高的主線賽道，而不是故事匯型的三四線標的。

　　二、如何理解醫(yī)藥的高估值？逆向剪刀差+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性帶來的資產(chǎn)荒將長期持續(xù)存在，我們認為醫(yī)藥核心資產(chǎn)以及二線資產(chǎn)的估值重塑仍然沒有結束。

　?。?）GDP處于增速下行階段，而我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)又處于成長早期階段，存在逆向剪刀差。醫(yī)藥長期廣闊空間帶來的持續(xù)高增長預期（尤其是一些新興高景氣賽道）使醫(yī)藥行業(yè)必將享受超越歷史的估值溢價率，市場對于醫(yī)藥估值容忍度在中長期維度會變得更高。

　?。?）未來醫(yī)藥估值的分化愈演愈烈，硬核資產(chǎn)高估值將成為新常態(tài)。醫(yī)藥近5年持續(xù)處于“淘汰賽”的進程中（資本市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出現(xiàn)的速度慢于因政策產(chǎn)業(yè)變革而淘汰的速度，市場進入長時間維度的“醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”），同時考慮資本市場長線資金逐步增多（從2020年Q3持倉來看，有多個公司的滬（深）股通持股市值已超過公募基金重倉持股市值，已經(jīng)成為很強的穩(wěn)定劑），在未來，醫(yī)藥硬核高估值將會成為新常態(tài)，只會波動不會消失。

　　三、配置思路：近期關注疫情相關、年報&一季報超預期的主線賽道一二線優(yōu)質(zhì)標的兩條線。展望2021年，除確定性龍頭&細分龍頭配置思路外，對于估值業(yè)績雙擊機會，我們認為“疫情常態(tài)化超預期受益+更為聚焦的政策免疫”是兩條核心思路。具體如下：

　　1）疫情常態(tài)化超預期受益思路：疫苗（智飛生物）、手套（英科醫(yī)療）、檢測（金域醫(yī)學）；

　　2）更為聚焦政策免疫思路：服務端口：醫(yī)療服務（愛爾眼科、通策醫(yī)療、信邦制藥、國際醫(yī)學）、創(chuàng)新服務商（藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、凱萊英、九洲藥業(yè)、博騰股份）、渠道服務-藥店（大參林、老百姓）；制造端口：疫苗（康華生物）、核醫(yī)學（東誠藥業(yè)）、健康消費升級&大單品-眼科（愛博醫(yī)療、興齊眼藥）、健康消費升級&大單品-皮科（冠昊生物）；大單品-狗抗、流感（南新制藥）、血制品（雙林生物）；

　　3）其他思路：確定性龍頭&細分龍頭（長春高新、美年健康、我武生物、邁瑞醫(yī)療、益豐藥房、恒瑞醫(yī)藥、康泰生物、司太立、片仔癀、云南白藥、健友股份、普利制藥、安圖生物）、拐點變革（太極集團）；

　　4）其他長期跟蹤看好：博瑞醫(yī)藥、藥石科技、中國生物制藥、麗珠集團、貝達藥業(yè)、昊海生科、科倫藥業(yè)、君實生物、恩華藥業(yè)、健康元、信立泰、康弘藥業(yè)、樂普醫(yī)療、安科生物、九州通、柳藥股份等。

　　風險提示：1）負向政策持續(xù)超預期；2）行業(yè)增速不及預期。

20210131-國盛證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周報：藥品集采新常態(tài)下，加強重視醫(yī)藥消費“皇冠上的明珠”.pdf

(責任編輯：劉思慧)