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　?。ㄒ韵聝?nèi)容從西南證券《醫(yī)藥生物行業(yè)深度報(bào)告：CDMO行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展階段，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯》研報(bào)附件原文摘錄）

　　投資要點(diǎn)

　　CDMO行業(yè)核心價(jià)值在于提升藥企研發(fā)效率，降低藥品生產(chǎn)成本。隨著新藥研發(fā)難度增大以及生產(chǎn)成本的提升，CDMO行業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，藥物研發(fā)階段，CDMO行業(yè)的核心價(jià)值在于提升研發(fā)效率，降低研發(fā)成本，提高研發(fā)成功率，而在藥物商業(yè)化階段，CDMO行業(yè)的核心價(jià)值在于通過不斷的工藝優(yōu)化降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，同時(shí)保障產(chǎn)品質(zhì)量和供應(yīng)的穩(wěn)定性，同時(shí)對(duì)于藥企來說，則可以極大節(jié)省固定資產(chǎn)投資，將更多資源投放在研發(fā)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

　　海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥崛起是推動(dòng)CDMO行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。從行業(yè)層面來看，全球研發(fā)支出和全球藥品銷售額以及其相對(duì)應(yīng)的滲透率決定了全球CDMO行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模。海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移是我國(guó)CDMO行業(yè)的核心推動(dòng)力，中國(guó)市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升，同時(shí)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥崛起，藥企創(chuàng)新研發(fā)投入逐步加大，進(jìn)一步為我國(guó)CDMO行業(yè)貢獻(xiàn)較大空間增量。整體而言，從全球新藥研發(fā)投入、創(chuàng)新藥銷售額、我國(guó)新藥研發(fā)投入、小型創(chuàng)新藥企業(yè)融資額等重要前瞻指標(biāo)來看，預(yù)計(jì)我國(guó)CDMO行業(yè)規(guī)模未來3年有望保持20%的復(fù)合增速。

　　CDMO行業(yè)進(jìn)入壁壘逐步升高，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。目前CDMO企業(yè)的收入主要來自于臨床階段項(xiàng)目和商業(yè)化階段項(xiàng)目，項(xiàng)目數(shù)量和項(xiàng)目單價(jià)共同決定了收入額，此外，訂單結(jié)構(gòu)、企業(yè)議價(jià)能力、研發(fā)附加值、成本控制能力等因素共同決定了企業(yè)的盈利能力。除了傳統(tǒng)的CDMO業(yè)務(wù)之外，我國(guó)CDMO企業(yè)開始探索VIC模式，深入?yún)⑴c研發(fā)，并將有望享受創(chuàng)新藥上市后的持續(xù)收益。整體來看，隨著行業(yè)的逐步發(fā)展，龍頭CDMO企業(yè)在客戶、品牌、產(chǎn)能、技術(shù)和資金五大方面的壁壘逐步增強(qiáng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)局面初現(xiàn)。

　　他山之石：產(chǎn)能擴(kuò)張+產(chǎn)業(yè)鏈延伸是龍沙制藥（LONZA）發(fā)展的主旋律。龍沙制藥發(fā)展歷史超過120年，雖然中途多次受到全球經(jīng)濟(jì)和醫(yī)藥行業(yè)變革的影響，但公司大的戰(zhàn)略方向是一致的，尤其是公司上市后的20年，核心發(fā)展戰(zhàn)略就是橫向拓展產(chǎn)能+縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸，尤其是近10年，受益于全球CDMO行業(yè)的快速發(fā)展，公司也迎來了業(yè)績(jī)和估值的雙提升，長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。

　　投資策略與重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：目前CDMO行業(yè)海外產(chǎn)能持續(xù)加速向我國(guó)轉(zhuǎn)移，同時(shí)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥崛起進(jìn)一步帶動(dòng)CDMO行業(yè)發(fā)展，預(yù)計(jì)未來3-5年我國(guó)CDMO行業(yè)有望保持20%的復(fù)合增速，重點(diǎn)推薦龍頭企業(yè)藥明康德（603259）、凱萊英（002821）、博騰股份（300363）、藥石科技（300725）和康龍化成（300759）

20210207-西南證券-醫(yī)藥生物行業(yè)深度報(bào)告：CDMO行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展階段，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯.pdf

(責(zé)任編輯：劉思慧)