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　　（以下內(nèi)容從國(guó)盛證券《醫(yī)藥生物：2021Q3公募基金重倉(cāng)持股醫(yī)藥倉(cāng)位變化幾何？》研報(bào)附件原文摘錄）

　　一、本周回顧與周專(zhuān)題：

　　本周申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)下跌1.52%，位列全行業(yè)第18，跑輸滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。本周周專(zhuān)題，我們梳理分析2021Q3公募基金重倉(cāng)醫(yī)藥持倉(cāng)。全基金的醫(yī)藥倉(cāng)位持續(xù)超配，但剔除醫(yī)藥主題基金、指基與債基后，非醫(yī)藥主動(dòng)型基金連續(xù)5個(gè)季度低配，尤其是在2021Q2低配幅度快速擴(kuò)大至0.49個(gè)百分點(diǎn)后，2021Q3低配幅度進(jìn)一步擴(kuò)大至0.60個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)造了2018年后新低。我們認(rèn)為，一方面可以看到自2021Q2之后，非醫(yī)藥主動(dòng)型基金的醫(yī)藥倉(cāng)位開(kāi)始明顯低配（醫(yī)藥情緒明顯悲觀），另一方面2021Q3低配幅度并未快速擴(kuò)大，一定程度上反映了醫(yī)藥悲觀情緒正在漸入底部的趨勢(shì)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)不可忽視醫(yī)藥低配的同時(shí)，也可以看到醫(yī)藥低配之后潛在的機(jī)會(huì)！

　　二、近期復(fù)盤(pán)：

　　本周醫(yī)藥整體收跌，表現(xiàn)不是很好，分拆來(lái)看，先跌后漲，后面有所修復(fù)。但交易量進(jìn)入500-600億區(qū)間，我們認(rèn)為原因如下：第一，雖然大部分周期開(kāi)始大幅調(diào)整，但新能源持續(xù)表現(xiàn)較好，醫(yī)藥進(jìn)入底部但仍然情緒不足，整體市場(chǎng)還是新能源板塊表現(xiàn)亮眼。第二，本周是三季報(bào)最后一周，雖然不缺少業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的標(biāo)的，但是業(yè)績(jī)沒(méi)有帶動(dòng)醫(yī)藥整體情緒，整體還是呈現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)分化，底部資產(chǎn)超預(yù)期表現(xiàn)還是不錯(cuò)，籌碼比較集中的關(guān)注度較高的偏主流資產(chǎn)業(yè)績(jī)預(yù)期博弈非常劇烈，疊加醫(yī)藥情緒偏悲觀，情緒壓力很大，籌碼壓力不大。Q3公募醫(yī)藥重倉(cāng)持倉(cāng)醫(yī)藥比例（扣掉醫(yī)藥主題基金與指基債基）已經(jīng)下降到8.29%水平，已經(jīng)創(chuàng)2018年以來(lái)的新低，含醫(yī)藥基金整體統(tǒng)計(jì)來(lái)看環(huán)比下降，沒(méi)有創(chuàng)新低是因?yàn)獒t(yī)藥基金現(xiàn)在體量比較大。本周醫(yī)藥板塊成交額持續(xù)維持在500-600億的狀態(tài)，這種極端地量曾經(jīng)在今年3月初-4月初出現(xiàn)過(guò)，體現(xiàn)極端悲觀感覺(jué)到了冰點(diǎn)。對(duì)于板塊，我們判斷還是不變，考慮宏觀流動(dòng)性、行業(yè)比較及預(yù)期&交易出清等因素（可以參考我們一直的“內(nèi)憂(yōu)外患理論”），我們判斷，醫(yī)藥底部特征已經(jīng)越來(lái)越明確，已經(jīng)是很好的長(zhǎng)期配置區(qū)間。因?yàn)樾袠I(yè)很難有板塊性大利好，很難短期一蹴而就，耐心向上。

　　本周我們有三個(gè)重點(diǎn)觀察：第一，底部，但情緒很低落，有點(diǎn)冰點(diǎn)的意思。第二，業(yè)績(jī)并沒(méi)有拉動(dòng)醫(yī)藥情緒，炒業(yè)績(jī)但結(jié)構(gòu)分化，籌碼集中的偏主流標(biāo)的，博弈非常厲害，底部資產(chǎn)&籌碼干凈的業(yè)績(jī)超預(yù)期表現(xiàn)好，但持續(xù)性一般。第三，扣掉醫(yī)藥基金，公募醫(yī)藥重倉(cāng)持倉(cāng)創(chuàng)2018年以來(lái)新低。

　　三、板塊觀點(diǎn)：

　　1、從幾年維度思考：如果過(guò)去3-4年醫(yī)藥投資更重視“選好主線賽道的頭部公司后享受估值擴(kuò)張”，那么今年要更重視“估值消化狀態(tài)下的個(gè)股性?xún)r(jià)比”，雖然都是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但其表達(dá)不同。應(yīng)對(duì)短期巨幅波動(dòng)，我們把眼光拉長(zhǎng)了看，醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的本質(zhì)是什么？是醫(yī)藥剛需的長(zhǎng)期拉動(dòng)，是健康消費(fèi)升級(jí)的長(zhǎng)期拉動(dòng)，并且當(dāng)下的需求滿(mǎn)足度和滲透率極低，這是醫(yī)藥最為長(zhǎng)期的大邏輯，但是因?yàn)榇蠹覍?duì)于支付端變革政策的擔(dān)憂(yōu)，大家似乎忽略了這個(gè)本質(zhì)，支付端政策不會(huì)是一個(gè)剛性行業(yè)的長(zhǎng)邏輯限制，最多算中短期干擾項(xiàng)。中長(zhǎng)期看，我們是樂(lè)觀的。GDP處于增速下行階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，而我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)又處于成長(zhǎng)早期階段，存在逆向剪刀差，比較優(yōu)勢(shì)是強(qiáng)化的。七普人口數(shù)據(jù)出爐，我國(guó)人口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨變，未來(lái)因?yàn)榫薮笕丝诩t利帶動(dòng)的很多行業(yè)發(fā)展邏輯都將面臨巨變，市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越關(guān)注并去尋找增量屬性比較優(yōu)勢(shì)行業(yè)，邏輯周期夠長(zhǎng)并且確定性夠強(qiáng)的行業(yè)排在最前列的非醫(yī)藥莫屬（老齡化加劇剛需醫(yī)藥擴(kuò)容、健康消費(fèi)升級(jí)加劇消費(fèi)醫(yī)藥滲透率提升），未來(lái)消費(fèi)醫(yī)藥類(lèi)配置資金會(huì)從中長(zhǎng)期維度強(qiáng)化配置醫(yī)藥，導(dǎo)致醫(yī)藥整體水位提升，長(zhǎng)期值得樂(lè)觀。長(zhǎng)期的5+X戰(zhàn)略配置思路是不變的：醫(yī)藥科技創(chuàng)新、醫(yī)藥揚(yáng)帆出海、醫(yī)藥健康消費(fèi)、醫(yī)藥高端制造、醫(yī)藥模式創(chuàng)新等。

　　2、中短期來(lái)看：今年醫(yī)藥主基調(diào)就是消化估值，與其他行業(yè)板塊對(duì)比不占優(yōu)勢(shì)以及政策帶來(lái)的預(yù)期干擾是表觀原因，但是再其影響狀態(tài)下，今年醫(yī)藥很難像前幾年一樣氣勢(shì)如虹，在主基調(diào)的情況下，部分超跌個(gè)股或存在階段性布局機(jī)會(huì)，同時(shí)預(yù)期收益率可能需要適當(dāng)降低。接下來(lái)，如果認(rèn)為現(xiàn)在的醫(yī)藥就是極度悲觀的底部，未來(lái)布局醫(yī)藥的話(huà)怎么辦？當(dāng)然大家很關(guān)注具備持續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)的賽道性機(jī)會(huì)，但是現(xiàn)階段市場(chǎng)環(huán)境下較難實(shí)現(xiàn)，基本面優(yōu)秀的個(gè)股籌碼集中度高、預(yù)期相對(duì)充分，除非醫(yī)藥行業(yè)水位系統(tǒng)性上升，否則，也只是高位震蕩。這個(gè)時(shí)候其實(shí)有兩個(gè)思路：當(dāng)然大的原則還是要規(guī)避政策，或者說(shuō)規(guī)避政策預(yù)期差，進(jìn)而：第一，低位資產(chǎn)，這個(gè)思路偏向自下而上的個(gè)股選擇，對(duì)于前期關(guān)注度與配置力度相對(duì)較小，估值不在高位的標(biāo)的，只要公司有邊際向好變化，就可能存在階段性布局機(jī)會(huì)，基本面因素的考量相對(duì)弱化。第二，就是一定要重視跌的多的、辨識(shí)度高的龍頭白馬核心資產(chǎn)，有分歧不怕，這也是全行業(yè)的錢(qián)來(lái)醫(yī)藥第一個(gè)識(shí)別的重點(diǎn)，之前邁瑞、愛(ài)爾、通策等資產(chǎn)漲就是這個(gè)邏輯，但是把握反彈節(jié)奏、同時(shí)也要慎重考慮反彈幅度、估值及政策預(yù)期差的博弈，因?yàn)樵讵?dú)特的市場(chǎng)環(huán)境下，這幾個(gè)要素轉(zhuǎn)換特別快，但是在這個(gè)時(shí)候，還有一些底部龍頭白馬核心資產(chǎn)，如智飛、恒瑞等標(biāo)的，一年維度來(lái)看具備良好的布局時(shí)點(diǎn)。在這兩個(gè)大的思路后面，如果醫(yī)藥板塊出現(xiàn)趨勢(shì)確定的系統(tǒng)性回調(diào)后，板塊關(guān)注度預(yù)計(jì)也將逐步回升，這個(gè)時(shí)間段，個(gè)股選擇最為關(guān)鍵。

　　3、配置思路：

　?。?）核心資產(chǎn)持續(xù)修復(fù)及低位變化：智飛生物、恒瑞醫(yī)藥、片仔癀、邁瑞醫(yī)療、長(zhǎng)春高新、愛(ài)爾眼科等。底位變化（派林生物等）。

　?。?）進(jìn)口替代下的高景氣中國(guó)制造：生物制藥上游裝備（東富龍、泰林生物等）。設(shè)備自動(dòng)化（健麾信息）。

　　（3）著眼全球的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：（1）注射劑出口（健友股份、普利制藥）（2）差異化CDMO（博騰股份、九洲藥業(yè)、康龍化成、凱萊英、藥明康德、藥石科技、美迪西）（3）科研測(cè)序（諾禾致源）；

　?。?）中長(zhǎng)期看好消費(fèi)醫(yī)療角度：（1）疫苗：智飛生物、萬(wàn)泰生物、歐林生物；（2）眼科：興齊眼藥、昊海生科；（3）醫(yī)療服務(wù)：三星醫(yī)療、國(guó)際醫(yī)學(xué)、通策醫(yī)療、盈康生命、信邦制藥；（5）其他長(zhǎng)期跟蹤看好標(biāo)的：康泰生物、安科生物、云南白藥、前沿生物、天智航、南新制藥、奧精醫(yī)療、偉思醫(yī)療、康希諾、昭衍新藥、博瑞醫(yī)藥、君實(shí)生物、東誠(chéng)藥業(yè)、艾德生物、英科醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)、安圖生物、科倫藥業(yè)、康華生物、麗珠集團(tuán)、貝達(dá)藥業(yè)、信立泰、恩華藥業(yè)、中國(guó)生物制藥、我武生物、樂(lè)普醫(yī)療、九州通、益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂、健康元、司太立、潔特生物、康德萊等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）負(fù)向政策持續(xù)超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期；3）假設(shè)或測(cè)算可能存在誤差。

　　免責(zé)聲明：本產(chǎn)品內(nèi)發(fā)布的信息，目的在于傳播更多信息，與本產(chǎn)品立場(chǎng)無(wú)關(guān)。本產(chǎn)品不保證該信息（包括但不限于文字、數(shù)據(jù)及圖表）全部

20211031-國(guó)盛證券-醫(yī)藥生物：2021Q3公募基金重倉(cāng)持股醫(yī)藥倉(cāng)位變化幾何？.pdf

(責(zé)任編輯：劉思慧)