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去年1月份，全球私募巨頭黑石宣布完成了40億美元的募資。如此大額的募資并不是重點(diǎn)，更為引人注目的是，其背后的有限合伙人（LP）——UC Investments，這是加州大學(xué)旗下的投資公司，也是美國(guó)最大的大學(xué)捐贈(zèng)基金之一。 

同樣，我國(guó)高?；鹨查_(kāi)始在LP領(lǐng)域持續(xù)“下注”。據(jù)FOFWEEKLY統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)高校總計(jì)新成立7只基金，整體規(guī)模近50億元，上海交通大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、浙江大學(xué)、武漢大學(xué)、中南大學(xué)等多所高校均有參與。

2024年，這一現(xiàn)象仍在延續(xù)。1月15日，東莞清水灣二期創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）新增多名股東，其中就包括香港大學(xué)，新增之后，該基金注冊(cè)資本已達(dá)7.275億元。一周之后，天開(kāi)九安海河海棠50億元科創(chuàng)母基金簽約發(fā)布，天津大學(xué)北洋教育發(fā)展基金會(huì)是發(fā)起方之一，且新基金兼具投資子基金和直投項(xiàng)目功能。

筆者發(fā)現(xiàn)，這些高?；饟碛幸恍┕餐c(diǎn)：一是出資力度大，出手便是十億元甚至百億元級(jí)別；二是基本都瞄向前沿領(lǐng)域，特別是醫(yī)療健康領(lǐng)域；三是在出資策略上，都特別強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化運(yùn)作和長(zhǎng)期投資，并且目光都開(kāi)始跳出本校，放眼全球。但不容忽視的是，相比海外，我國(guó)高?；鹌鸩捷^晚，并且在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都站在幕后。近兩年，國(guó)內(nèi)高校基金開(kāi)始活躍于資本市場(chǎng)，甚至選擇親自下場(chǎng)做LP。那么，這種從幕后到臺(tái)前的變化從何而來(lái)？又將為資本市場(chǎng)和醫(yī)療健康領(lǐng)域帶來(lái)哪些改變？

高?；鹪炎鯨P

2023年很多國(guó)內(nèi)高校迎來(lái)周年校慶，也因此發(fā)生了多起大額捐贈(zèng)事件。在這之中，比較重磅的是武漢大學(xué)130周年校慶之際，小米集團(tuán)創(chuàng)始人雷軍向其母校武漢大學(xué)捐贈(zèng)13億元，刷新了該校建校以來(lái)單筆最大捐贈(zèng)額。2023年9月，深圳大學(xué)也迎來(lái)40周年校慶，通過(guò)兩期捐贈(zèng)，共獲捐贈(zèng)總額超10億元。2023年底，步步高集團(tuán)創(chuàng)始人段永平向浙江大學(xué)教育基金會(huì)捐贈(zèng)了10億元。

在過(guò)去，校友捐贈(zèng)基金多用于學(xué)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及人才培養(yǎng)等，在投資端并不搶眼。這是因?yàn)槠湟?guī)模普遍較小，并且大部分為限制性捐贈(zèng)，只有小部分是以短期投資、債權(quán)投資為主，很少涉及低流動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資和權(quán)益類投資。

不過(guò)，這一趨勢(shì)正在發(fā)生改變。近幾年，越來(lái)越多的高?；痖_(kāi)始參與股權(quán)投資，包括下場(chǎng)做風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、直接出資一般合伙人（GP）、發(fā)起設(shè)立母基金等。

表 國(guó)內(nèi)頂尖高?；饘?duì)外出資情況

為何近兩年高?；痖_(kāi)始在資本市場(chǎng)上愈發(fā)活躍？ 

從基金本身來(lái)看，主要是高?；鹱陨淼挠枨蟆Ｒ韵蚝谑鲑Y40億美元的UC Investments為例，雙方在收益分配上，約定了一個(gè)“瀑布式”結(jié)構(gòu)，黑石將確保UC Investments在6年持有期內(nèi)實(shí)現(xiàn)11.25%的最低年化凈回報(bào)率，如果沒(méi)達(dá)到，黑石將自己補(bǔ)足。國(guó)內(nèi)也是如此，雖然沒(méi)有海外這么直接，但同樣也有隱藏指標(biāo)。同濟(jì)校友基金創(chuàng)始人徐勇明曾表示，國(guó)內(nèi)高?；鸫蠖嘧非蠓€(wěn)定，專注財(cái)務(wù)回報(bào)。因此，在該基金三大使命上，徐勇明也將“盤(pán)活母校捐贈(zèng)基金存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富長(zhǎng)期的保值增值”放在第一位。

從大環(huán)境來(lái)看，科技創(chuàng)新已經(jīng)成為中國(guó)創(chuàng)投圈的核心主題，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，這一趨勢(shì)更加明顯。近幾年，醫(yī)療健康行業(yè)對(duì)于原始創(chuàng)新技術(shù)及成果轉(zhuǎn)化的關(guān)注愈發(fā)強(qiáng)烈。而高校作為創(chuàng)新源頭，本身就擁有人才資源和科技研發(fā)的項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)，因此在成果轉(zhuǎn)化的大浪潮中，高?；鸨厝粫?huì)扮演重要角色。 

從資本市場(chǎng)來(lái)看，隨著一批美元基金的退出以及不少上市公司的減持，再加上整個(gè)資本行業(yè)遇冷，近幾年募資愈發(fā)艱難。在此背景下，高?；鹋c政府國(guó)資一樣，出于戰(zhàn)略層面的考慮，會(huì)在市場(chǎng)寒冬中率先站出來(lái)，成為一部分社會(huì)資本的主要出資方。 

從產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈層面來(lái)看，高校本身就是一個(gè)巨大的資源池，這其中既有上市企業(yè)，也有頭部資本，再加上高校本身的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，可以很好地形成產(chǎn)學(xué)研聯(lián)動(dòng)。這在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下尤為重要，不僅可以更精準(zhǔn)地尋找標(biāo)的并賦能項(xiàng)目，同時(shí)還可以減少盡調(diào)成本，以一種更經(jīng)濟(jì)有效的方式來(lái)兌現(xiàn)當(dāng)前“投早投小投科技”的戰(zhàn)略目標(biāo)。所以，當(dāng)前高?；鸲枷Ｍ軌蚪⒁粋€(gè)閉環(huán)。在這個(gè)閉環(huán)中，先是資金通過(guò)校友捐贈(zèng)流向高校系LP，LP再出資GP來(lái)支持校友創(chuàng)業(yè)，隨即獲得回報(bào)，產(chǎn)生現(xiàn)金流，最后再反哺新的校友項(xiàng)目。一套流程下來(lái)，高?；鸩粌H盤(pán)活了資產(chǎn)，扶持了更多校友創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，同時(shí)也很好地連接了各路校友，實(shí)現(xiàn)科研專家、創(chuàng)業(yè)者與優(yōu)秀社會(huì)資本更為順暢的市場(chǎng)化合作。

開(kāi)始更多嘗試 

我國(guó)高?；鹌毡楸Ｊ兀蠖喔Ｍ鲆粋€(gè)合格的LP，不成為主導(dǎo)，同時(shí)也不干預(yù)GP決策，整體的特點(diǎn)就是參與率偏低。但隨著行業(yè)和資本市場(chǎng)的變化，近幾年高?；鹨查_(kāi)始作出一些新的嘗試。比如在出資策略上，更強(qiáng)調(diào)“長(zhǎng)錢(qián)使命”。2023年12月，由復(fù)旦大學(xué)聯(lián)合地方政府、國(guó)企及市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)等共同發(fā)起設(shè)立的復(fù)旦科創(chuàng)母基金正式成立，首期規(guī)?？傆?jì)10億元。該基金在秉承“投早、投小、投硬科技”理念的同時(shí)，也特別提出了要做潛力項(xiàng)目的“耐心資本”和“長(zhǎng)期資本”。

事實(shí)上，這正是當(dāng)下所需要的。一方面是基于行業(yè)屬性，以醫(yī)療健康領(lǐng)域?yàn)槔?，在?dāng)前聚焦科技創(chuàng)新的大背景下，項(xiàng)目成長(zhǎng)需要冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也需要更長(zhǎng)的時(shí)間周期；另一方面則是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境整體遇冷，因此也更需要有耐心的LP。

高校基金的第二大改變是開(kāi)始更聚焦、更精細(xì)化。某高校基金就曾明確表示，2024年除了會(huì)持續(xù)關(guān)注頭部GP之外，也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注一些小而美或者團(tuán)隊(duì)雖新但有自己特色投資理念的GP。比如會(huì)垂直于一些特定細(xì)分領(lǐng)域，包括人工智能、腦科學(xué)、合成生物學(xué)、醫(yī)療機(jī)器人、創(chuàng)新藥等專項(xiàng)基金。之所以會(huì)如此，主要是因?yàn)檫@些細(xì)分領(lǐng)域的硬科技屬性普遍較強(qiáng)，再加上都還處于早期，因此更需要一批專業(yè)人士加持。以今年大熱的人工智能為例，某專注于該領(lǐng)域的基金負(fù)責(zé)人談道：“當(dāng)前人工智能已經(jīng)發(fā)展到了一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)階段，要繼續(xù)往前走，就需要投資人能夠?qū)π袠I(yè)本身有更深的理解能力，并能從中找到更多確定性?！?/p>

同時(shí)，高?；痖_(kāi)始注重產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的建設(shè)。以上海交大未來(lái)產(chǎn)業(yè)母基金為例，作為交大系LP中的核心力量，其誕生于2021年，首期規(guī)模高達(dá)10億元。2023年7月，上海交大未來(lái)產(chǎn)業(yè)母基金正式出資交大未來(lái)小苗基金，首期規(guī)模1億元。據(jù)悉，該基金將結(jié)合上海交大優(yōu)勢(shì)學(xué)科，并優(yōu)先支持該?？萍汲晒D(zhuǎn)化項(xiàng)目和校友創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。在此連接下，該高?；饟碛兄T多優(yōu)勢(shì)。比如項(xiàng)目來(lái)源方面，上海交大擁有雄厚的科技領(lǐng)域核心技術(shù)積累以及龐大的校友群體，能夠?yàn)榛鹛峁┏渑娴膬?yōu)質(zhì)項(xiàng)目來(lái)源。而在之后的評(píng)估與篩選環(huán)節(jié)，上海交大各領(lǐng)域?qū)＜?、校友企業(yè)負(fù)責(zé)人和資深投資人，都能夠?qū)鹜顿Y項(xiàng)目的技術(shù)領(lǐng)先性、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分甄別，同時(shí)提供研發(fā)支持。

挑選GP的邏輯 

當(dāng)前，不少高?；鹨呀?jīng)成為私募基金/風(fēng)險(xiǎn)投資（PE/VC）行業(yè)的忠實(shí)LP。清華大學(xué)教育基金會(huì)是我國(guó)成立最早的高?；饡?huì)，至今已作為L(zhǎng)P出資超過(guò)50起，投資幾乎覆蓋大半個(gè)PE/VC圈，如高瓴資本、鼎暉投資、英諾天使基金、弘毅投資、CPE源峰等。北京大學(xué)教育基金會(huì)也是典型代表，目前已對(duì)外出資31起，先后對(duì)中信建投、賽富投資、松禾資本等機(jī)構(gòu)進(jìn)行出資。

從這些頂尖高?；鸬耐顿Y案例中，大致能看出當(dāng)前高?；鹛暨xGP的邏輯，即要么選“自己人”，要么選市場(chǎng)中最好的機(jī)構(gòu)。比如在清華大學(xué)教育基金會(huì)投資的眾多GP中，銀杏華清投資基金、英諾天使基金等都是清華系基金，高瓴資本、鼎暉投資等則是非清華系的頭部機(jī)構(gòu)。

基于這種策略，不少高校基金已經(jīng)在醫(yī)療健康領(lǐng)域兌現(xiàn)了一些成績(jī)。以清華大學(xué)教育基金會(huì)為例，目前其在醫(yī)療健康領(lǐng)域共收獲近10個(gè)IPO，包括第四范式、艾美生物、圣諾醫(yī)藥等明星項(xiàng)目。北京大學(xué)教育基金會(huì)同樣如此，公開(kāi)資料顯示，其通過(guò)被投基金收獲了宜明昂科、盟科醫(yī)藥等多個(gè)IPO項(xiàng)目。而復(fù)旦教育發(fā)展基金會(huì)和上海交通大學(xué)教育基金會(huì)則分別在生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械兩大方向孵化了多個(gè)IPO以及獨(dú)角獸項(xiàng)目。

隨著資本市場(chǎng)遇冷以及高?；鹣鄬?duì)同質(zhì)化的出資策略，競(jìng)爭(zhēng)也隨之而來(lái)。越來(lái)越多的高校基金開(kāi)始廣泛扎根于創(chuàng)投圈，一些以上市企業(yè)和頭部資本加持的優(yōu)質(zhì)GP當(dāng)前正被多方爭(zhēng)搶。這意味著，拋開(kāi)情感因素，高校基金在現(xiàn)階段還應(yīng)該拿出更多的“硬實(shí)力”，即在具備專業(yè)能力的同時(shí)，也要按照市場(chǎng)化來(lái)運(yùn)作。

成立于1718年的耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金是美國(guó)表現(xiàn)最佳的校管基金之一，截至2023年6月，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金規(guī)模已經(jīng)增長(zhǎng)到約407億美元。該基金作為L(zhǎng)P，最知名的案例莫過(guò)于出資高瓴資本。2005年，時(shí)任耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金首席投資官的大衛(wèi)·斯文森撥出2000萬(wàn)美元投給張磊，后者帶著這第一桶金回到中國(guó)創(chuàng)辦了高瓴資本。到2020年，高瓴資本管理資產(chǎn)已超過(guò)600億美元，15年間快速增長(zhǎng)近3000倍。

而耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金之所以會(huì)在早期出資高瓴資本，主要有三方面原因。一是其投資人始終致力于成為全球最佳投資者的首選合作伙伴；二是注重長(zhǎng)期投資，聚焦獲得更高投資回報(bào)的機(jī)會(huì)；三是習(xí)慣以不同的方式思考問(wèn)題，或者“開(kāi)辟新天地”。以生物醫(yī)藥領(lǐng)域?yàn)槔哧操Y本從2015年開(kāi)始搶先布局該領(lǐng)域，到2020年，高瓴資本在二級(jí)市場(chǎng)上持有的91只中概股中，一半以上都是生物醫(yī)藥股。

不過(guò)，由于全球市場(chǎng)持續(xù)低迷，當(dāng)前以耶魯為代表的一批海外高校基金正走下神壇，收益大不如前。與此同時(shí)，我國(guó)的高?；饏s在逆勢(shì)高速發(fā)展，這些手握百億元校友捐贈(zèng)的基金會(huì)們，已經(jīng)成為投資機(jī)構(gòu)募資的一池活水。這對(duì)于正在轉(zhuǎn)型升級(jí)的醫(yī)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑蘊(yùn)藏著巨大機(jī)會(huì)。 （作者單位：動(dòng)脈網(wǎng)）

(責(zé)任編輯：劉思慧)